资讯
首页
>
>文章详情>
中国飞鹤(06186)19年营收增幅明显,产品结构升级推动整体毛利率提升
2020-04-03 07:35:06 | 中信建投证券

本文来自中信建投证券。

事件

中国飞鹤(06186)公布 2019 年业绩报告 2019 年全年实现营收 137.22 亿元,同比增长 32.04%;实现净利润 39.35 亿元,同比增长 75.47%;每股基本盈利 0.48 元,同比增长 71.43%。2019 年 H2 下半年实现营收 78.30 亿元,同比增长 30.34%;实现净利润 21.84 亿元,同比增长 89.76%。

简评

高端产品快速增长叠加渠道稳步拓展,营收增幅明显

公司 2019 年实现营业收入 137.22 亿元,同比增长 32.04%。高增长主要原因是:(1)产品结构升级,高端系列快速增长,推高公司整体增速;(2)线下经销渠道稳步拓展,收入增长 35.60%至 125.28 亿元,占比提升 2.40pct 至 91.3%,全年线下经销客户超过 1800 名,零售销售点覆盖超过 10.9 万个(去年同期为超过 9 万个);线上渠道收入小幅增长 3.49%至 11.94 亿元。具体产品看:

高端婴幼儿奶粉:全年实现营收 94.11 亿元,同比增长 41.36%,占总营收比重 68.59%,高增长主要由超高端产品贡献。超高端臻稚有机产品由于基数较小,预计增速在 80%以上,高端产品增长 40%以上,超高端星飞帆增长 35%以上。随着国内人均收入提升和健康观念加强,高端婴幼儿奶粉需求将进一步扩大。

普通婴幼儿奶粉:全年实现营收 31.27 亿元,同比增长 23.02%,占比达 22.79%,主要受益高端奶粉增长拉动品牌力上升。其他乳制品:全年实现营收 6.05 亿元,同比增长 9.95%,占总营收比重为 4.41%。2016 年公司推出 1962 成人奶粉产品,深受消费者欢迎。

营养补充品:全年实现营收 5.78 亿元,同比下降 9.98%,占总营收比重为 4.21%,下降原因是公司 2018 年收购子公司 Vitamin World USA 进军营养补充品领域,目前尚处在业务整合过程。

产品结构升级推动整体毛利率提升

公司 2019 年全年维持毛利率上升趋势不变,H2 下半年毛利率达 71.96%,相比 H1 提升 4.48pct,全年综合看 2019 年公司销售毛利率达 70.03%,比上年同期提升 2.49pct。毛利率提升主要原因是高端产品占比增加,高端婴幼儿奶粉产品营收占比提升 4.52pct 至 68.59%。分产品来看,高端婴幼儿奶粉、普通婴幼儿奶粉、其他乳制品、营养补充品毛利率分别为 75.88%、62.03%、34.74%、55.13%,较上年同期分别变动了-0.59pct、-0.65pct、+16.34pct、+19.22pct。其中高端和普通婴幼儿奶粉毛利率基本稳定;其他乳制品毛利率大幅上升,2019 年公司在黑龙江建厂新增 2 万吨羊奶粉产能,产能扩大规模效应提升与上游议价能力所致;营养补充品毛利率大幅提升可能是公司与子公司磨合程度逐渐加深所致。

费用控制良好,利润表现亮眼

公司 2019 年实现净利润 39.35 亿元,同比增长 75.47%。主要原因是:(1)毛利增长直接贡献,2019 年公司毛利润共实现 96.10 亿元,同比增长 36.91%;(2)公司 2019 年其他收入增长 75.73%达 9.77 亿元,主要原因是收到政府补助 7.25 亿元,同比增长 76.09%;(3)公司费用控制良好,2019 年各项费用总计 49.03 亿元,同比增长仅为 11.78%,其中销售费用增长 5.10%至 38.48 亿元,占全部费用的 78.48%(-4.99pct);行政费用增长 57.37% 达 9.13 亿元,占全部费用 18.63%(+5.40pct),原因主要是 19 年员工成本增加及确认上市开支。

公司 2019 年净利润率为 28.67%,同比提升 7.10pct,主要是期间费用率控制良好,放大毛利率上升影响。2019 年整体费用率为 35.73%,同比下降 6.48pct,具体看销售及经销费用率为 28.04%(-7.19pct),主要原因是规模效应逐渐凸显;行政费用率为 6.66%(+1.07pct),财务费用率为 0.53%(-0.03pct),其他费用率为 0.50%(-0.32pct)。

快速响应公共卫生事件,龙头实力彰显

受益于品牌、产品和渠道优势,公司在这次公共卫生事件之中可以做到临危不乱,快速响应:(1)2020 年 1 月和 2 月工厂生产同比增长 40%以上,原奶消耗量也同比增长 40%以上但目前储备充足;(2)物流方面公司可以正常发货, 2020 年 2 月集团产品配送率达 98%;(3)在业内率先开展线上直播活动,从 2 月至 3 月 15 日,线上互动活动接近 9 万场,覆盖消费者超过 210 万人次。

公司公共卫生事件中的表现彰显了公司龙头地位,预计 20 年 Q1 公司收入将增长 30%以上,为 20 年全年业绩奠定良好基础。中长期看,未来公司将继续聚焦奶粉业务,不断进行产品高端化升级,预计随着加拿大厂房建成投产,公司将增加 4 万吨奶粉产能,同时渠道稳步拓展,覆盖销售网点数增长,公司整体营收利润表现将持续向好。

盈利预测:我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 175.60 亿、220.09 亿、267.66 亿元,归母净利润分别为 51.01 亿、64.15 亿、78.32 亿元,EPS 分别为 0.57 元/股、0.72 元/股,0.88 元/股,对应 2020-2022 年 PE 分别为 21.85、17.30、 14.15X。维持“增持”评级。

风险提示:奶粉质量安全风险;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

image.png

(编辑:郭璇)

重要信息

【有鱼有分享】是一个用来发布第三方作者文章的栏目,而文章由第三方作者提供及准备,亦授权发布于有鱼智能科技有限公司及/或其集团下的关联公司(以下合称“有鱼智能科技")使用的平台,所载资料可能以若干假设为基础,仅供参考之用途,会因经济、市场及其他情況而随时更改而毋须另行通知。

本文章是第三方作者的专有财产而本文章的任何读者或接收方不能以任何方式与本文章或其内容算改和制品,不应在任何情况下,进一步发布到用于商业用途的任何其他第三方媒体,不论有赏或无赏与否。有鱼智能科技并不保证本文章的完整性,真实性,可靠性或准确性。有鱼智能科技不认可,核准或通过任何看法,意见,估计,本文章中包含的建议或意见。有鱼智能科技(包括任何雇员及董事)不承担任何责任,财务或其他方面的损失,或因所做的投资,或者对本文章的基础上采取的任何行动蒙受的损失。

本文章所包含的意见及推测由第三方作者提供,有鱼智能科技和第三方作者都没有义务把本文章不时更新。本文章所载的意见可能与有鱼智能科技或其集团下的关联公司发表的意见有别。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文章及任何内容。不可作任何非法目的或以任何非法方式使用本文章,违者将依法追究相关法律责任。本文章所引用之数据或其他资料并不是由有鱼智能科技提供。本文章不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资決策之依据,亦不应被诠释为专业意见。在若干国家,传阅及分派本文章的方式可能受法律或规例所限制。获取本文章的人士须知悉及遵守该等限制。“云锋金融"”及相关标志为有鱼智能科技或其集团下的关联公司所拥有。

专栏
有鱼学堂
更多
合作伙伴
云锋金融官网
联系电话
联系邮箱
Copyright © 2020 Youyu Smart. All Rights Reserved. 深圳市有鱼智能科技有限公司粤ICP备15107657号-7