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华创证券:华润啤酒(00291)经营延续良性,回落凸显价值,重申“强推”评级
2020-10-18 11:08:19 | 华创证券

本文来源微信公众号“ 华创食饮”,作者欧阳予、程航、董广阳。

主要观点

事项

近期华润啤酒(00291)股价在高估值水平下,受到三季度销量、高端推进受阻等短期负面信息压制,导致股价回落较多。我们近期结合市场关切点,对华润渠道销售进行调研,结合调研反馈,公司下半年经营情况延续良好增长趋势,而盈利加速提升实在逐步验证,持续性具备充分保障。具体反馈内容如下:

评论

三季度销量平稳增长,预计毛利率延续明显提升。结合渠道调研,公司处在正常经营轨道,预计7/8月销量好于行业,9月实现正增长,预计三季度仍将保持低个位数平稳增长。分区域反馈看,四川市场仍然保持良好增长势头,逐季销售加速,东北部分市场受对手进攻影响,公司份额有所下滑,山东市场进攻青啤收效良好,市占率或达20%+水平。此外,渠道调研反馈,纯生及勇闯听装产品快速增长,罐化率提升及高端化推进下,带动ASP继续提升,叠加效率及成本改善,我们预计Q3毛利率仍将明显提升。

部分区域已对重点单品提价,关注年底成本上涨催化更大的提价动作。渠道调研反馈,公司三季度在部分重点市场已对勇闯天涯及纯生产品进行提价,提价幅度高于前两年的提价幅度,进一步保障盈利提升空间。成本端方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,当前成本压力仍相对可控。我们判断,若年底包材价格进一步上行,同时大麦成本在澳麦双反影响下上涨,将大概率催化更大范围市场提价的动作。我们认为,当前行业竞争新均衡已经形成,各家酒企策略向利润考核倾斜已经确立,且消费者当下对终端价格的敏感性下降,华润作为行业龙头,完全具备在优势市场提价的能力,而成本上行料将成为提价动作的催化。

高端产品:喜力铺市情况进展顺利,SuperX逐步起势。对于市场争议较大高端产品推进情况,实际上三季度逐步解决供货不足问题。我们调研反馈及分析如下:

(1)喜力:星银新品推广顺利,市场接受程度较高。华润今年5月推出喜力星银,重点在非原喜力传统市场销售,在四川等区域零售价保持在15-16元/500ml,市场对新品口感接受程度较好,铺市及推广顺利,供货不足的问题在三季度得以缓解,而传统市场(福建、广东等)喜力仍以销售经典喜力为主,价格维持相对平稳。结合渠道调研反馈,全年喜力仍有较大概率达成20万吨以上销量目标。

(2)雪花:SuperX运营渐入佳境,充分蓄势来年有望高增。Super X上市后经历两年摸索,当前线下活动操作日益成熟,改变过去硬搭入店的销售模式,终端接受程度更高,同时通过线上投放,代言效应逐步体现,在年轻消费者中口碑逐步起来。我们认为,在当前合理的渠道模式推进下,SuperX经历近三年的蓄势,明年有望实现较快增长。

投资建议

盈利加速提升逐步验证,把握提价催化,重申“强推”评级。近期公司股价在高估值水平下,受到短期负面信息压制,导致股价回落较多。结合调研反馈,公司下半年经营情况延续良好增长趋势,实际上公司战略推进及战术执行,均在有效推进和不断总结提升中,盈利加速提升实在逐步验证。当前股价回落,凸显公司投资价值,随着核心区域已经提价,后续更大范围提价动作值得关注,同时随着高端化加速推进,21H1在低基数有望高增,均将成为后期催化。我们维持20-22年还原后净利润预测分别为27.8、41.4和53.4亿元,对应P/E为47/32/24X,在盈利高速增长背景下,安全边际比较可靠,我们维持目标价63港元,对应21年45倍PE,重申“强推”评级。

风险提示

需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。

(编辑:陈秋达)

重要信息

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