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美元滥发,香港离岸人民币市场蓄势待发
2020-05-15 | 云锋金融
云锋导读
十年前全球金融危机之后,全球多个央行实行量化宽松货币政策,大规模扩表;未等货币政策恢复正常,疫情下新一轮疯狂扩表又开始了。所谓一国货币超发来为财政买单的“MMT*”被发挥至极致。以美元为中心的国际货币体系缺陷越来越凸显。
作为全球经济第二大国、贸易第一大国,我国的人民币在全球外汇储备中的占比却仅有1.85%**。要想成为储备货币,结算、计价、投融资功能,缺一不可。在境内资本项目稳步开放进程中,香港作为全球最大的离岸人民币业务枢纽,大有可为。
香港金融发展局(金发局)***牵头业界,对香港进一步发展离岸人民币资产市场进行研究,5月12日发表报告《发展人民币资产市场,提升香港人民币枢纽地位》,从香港视角探讨人民币国际化过程的突破口。
云锋金融集团作为金发局工作小组成员之一,提出了相关的政策建议,并被纳入该报告中。我们将报告摘要转述如下,原文链接请见文末。
 
香港离岸人民币资产市场现状
 
人民币国际化是指人民币能跨越国境,并在境外流通,继而成为国际上普遍认可的计算、结算及储备货币。在人民币国际化的过程中,香港已发展成为全球最大的离岸人民币业务枢纽。
 
香港拥有全球最大离岸人民币资金池。截至2019年底,离岸人民币资金池规模为6,580亿元人民币。
 
在这背后,“沪港通”、“深港通”、“债券通”功不可没。截至2019年底,”沪港通”、”深港通”累计双向成交额累计已达27万亿元人民币。同时,2019年“债券通”交易量达2.6万亿元人民币,成为国际投资者进入中国债券市场的重要渠道。
 
在离岸人民币业务中,离岸人民币融资也是香港发展的重要业务。香港一直是离岸人民币债券的首选发行地。然而,近几年人民币债券发行则呈现下行的趋势。
 
香港人民币债券发行次数及发行金额(亿元人民币)

资料来源:金管局****、彭博及市场资料
 
在如今的人民币国际化的时代机遇和香港独有优势下,金发局组织的专责工作小组针对当前现状提出了诸多建议,报告建议可聚焦“促进离岸人民币债券市场发展”、“丰富离岸人民币投资产品”及“强化人民币企业金融服务”三个方面发展。
 
未来发展方向之一:巩固离岸人民币债券市场
 
从前面的现状分析来看,香港的离岸人民币债券市场目前发展势头欠佳,主要在托管功能、发行人体系以及指数基金和风险管理工具上面仍有突破空间。
 
首先是香港需要强化托管功能相关的金融基础设施建设。
 
与国际托管机构相比,香港现有债券托管功能存在不足。因此,金发局提议要增强香港债券托管机构的抵押品管理功能,建议香港债券市场主要托管机构“债务工具中央结算系统(CMU)”可以参考Euroclear和Clearstream两大国际托管机构(ICSD)的运作模式,探讨申请有限制的持牌银行牌照的必要性,实现美元、欧元、人民币等多币种的债券结算交收。
 
这样一来,就可以通过推动CMU的运作机制与ICSD接轨,把CMU建设成亚洲时区内的国际债券清算机构,并且有助于进一步提升香港的金融基础设施建设,帮助香港债券市场发展。
 
在此基础上,金发局再进一步提出配合“债券通”投资者南下投资的需要,建设符合国际规范的人民币金融基础设施。在未来条件成熟时,”债券通”有望适时开通”南向通”,为人民币资本”走出去”提供便利管道。同时建议在初步阶段通过”债券通”南向通,内地投资者可买卖及持有的香港债券包括:
 
(1)在金融管理局辖下的CMU进行托管,结算和交收的债券;
 
(2)在香港交易所挂牌之债券。
 
再者是完善多元的人民币债券发行体系。当下香港离岸人民币债券发行广度仍有提升空间。
 
从金管局数据可见,国家财政部在港发行点心债的发行金额占比从2014年的14.2%升至2018年的23.9%,同期内地机构及企业发行金额占比跌幅较为明显,由17%下降至10%。
 
点心债发行量减少在一定程度上与人民币汇价趋向双向波动、全球利率环境等宏观和市场因素有关。其次,当境内公私营机构在香港发行离岸人民币债券时,需要经过审批流程和监管,而发行人可能因此而较难更准确地捕捉市场机遇,降低了来港发行的意欲。
 
故此,如果香港的离岸人民币债券市场能更有效地吸引不同债券发行人来港融资,离岸人民币债券发行量可望有很大的提升空间。
 
2014年及2018年香港人民币债券发行人分布(按发行金额)

资料来源:彭博及市场资料
 
香港离岸人民币债券市场要健康成长,需要丰富发行主体。建议香港业界和相关机构可继续鼓励央行、财政部和高等级评级主体在港发行离岸人民币债券并在港交所挂牌交易,并且鼓励内地大型金融机构和国际投资者较为熟悉的行业中的优质企业在香港发行人民币债券,并在银行间市场进行交易,增加国际投资者对相关行业及企业的熟悉度。之后推进经济比较发达的地区发行离岸人民币城投债,最后可以推广至其他企业信用债及有明确现金流的支持的公私营机构合作(PPP)项目等。
 
在离岸人民币债券市场具有一定的规模、流动性、深度,并且形成了相对稳定的定价体系之后,业界及市场机构(如相关指数公司)可考虑推进人民币债券指数基金,以丰富离岸人民币债券相关产品,满足不同债券投资者需要。此外,也可以鼓励推出创新的衍生品产品以及丰富外汇对冲工具以协助债券投资者管理风险。
 
未来发展方向之二:丰富离岸人民币投资产品
 
虽然香港已是全球拥有最多的人民币产品的离岸市场,但是从市场需求和配合离岸人民币市场进一步发展的角度出发,香港市场在券种、对冲工具、相关衍生品等等方面都有进一步丰富的空间,通过把握好香港超级联系人的角色,争取扩容“互联互通”制度至更多资产类别。
 
金发局建议,在目前“沪港通”、“深港通”的基础上,一方面将互联互通机制进一步扩大至新股发行市场。实际上,目前”债券通”北向通的业务范围已同时覆盖一级市场和二级市场。“新股通”的概念是允许内地投资者在香港市场认购IPO,以及允许香港的国际投资者认购内地市场的IPO。
 
事实上,港交所行政总裁李小加曾于2016年透露,计划在三年内推出“新股通”,在交易端与现有的“沪港通”类似,从而便利国际投资者直接参与两地的新股市场,以及国际发行人在港上市。
 
另一方面,”互联互通”交易的产品可以进一步延伸至其他资产类别,包括争取通过”ETF通”或”债券通”南向通等,让投资者可参与买卖其他国际市场上挂牌的资产,为中国资本提供更多元化的选择。同时,也可以容许海外投资者借助香港平台投资更多元化的内地优质资产,进一步巩固香港国际金融中心地位。
 
同时,金发局也提出建立人民币巨型基金。随着国际著名的债券指数公司和投资银行已经逐渐认可中国债券市场的重要地位,加上人民币纳入国际货币基金组织的特别提款权(SDR)后,包括各国央行在内的海外投资者对人民币计价的资产需求会不断增加。香港可以借助这股春风,借鉴盈富基金的成功经验,顺势而为成立相应人民币基金。巨型基金主要会通过债券通投资境内债券市场,将可大大提升债券通的活跃度。
 
除了互联互通制度以外,报告还指出推动境内自贸区发展的相关建议,如优化自贸区自由贸易账户(FT账户)管理体系,便利跨境资金流动,推动跨境人民币计价非公开市场交易资产投资等,还建议建立香港本地保险相连证券市场,加快完善配套法规并提供政策优惠,丰富在香港离岸人民币资产种类。
 
未来发展方向之三:强化人民币企业金融服务
 
长久以来,香港凭借开放的市场环境、完善的法治与国际接轨的监管制度、以及众多的金融专业人才,在推进国家“一带一路”发展中,成为融资支点和金融放大器,为“一带一路”提供债券、股权等不同类型资金。当下,香港仍然可以在多方面进一步加强在“一带一路”中所担当的角色。
 
在这一方向上,云锋金融及其他参与者在报告中提出建议,香港可以为“一带一路”项目提供不同类型的人民币资金和资产交易流动性。”一带一路”沿线国家和地区如马来西亚、阿联酋等与中国商贸往来密切,有自然的人民币融资及用汇需求。香港则具有国际金融中心以及全球最大的离岸人民币业务枢纽地位优势,可连通全球资本市场,聚集各个领域的投资者,资本成本也相对较低。
 
结合多方特点,报告建议香港政府和其他相关机构可加强鼓励业界,拓展有人民币资金需求、当地融资成本比于香港人民币融资成本略高的发行体,来港发行点心债。同时业界也可加强利用香港在”一带一路”沿线国家中的辐射功能,提供发债、股权融资、资产证券化等不同类型的人民币金融服务,为”一带一路”项目提供必要的风险管理工具,提升”一带一路”项目的交易、转让、定价效率,从而推动人民币在”一带一路”项目中的使用。
 
发挥香港国际化的专业服务及第三方评估功能,推动区域总部及绿色金融发展。建议香港可为”一带一路”的企业走出去提供并购重组、国际控股、股权配置等多种金融安排,并为内地及”一带一路”中的绿色融资项目提供符合国际标准的第三方认证服务,改善中国内地及”一带一路”对外绿色项目资讯披露,推动绿色人民币资产与国际标准接轨,并向国际组织推介中国内地有特色的绿色项目,在人民币绿色资产的跨境融资、交易、托管等方面提供支援。
  
 
*:MMT是指现代货币理论,详细和参考往期回顾栏目中“回应MMT争议,彭文生长文论证负利率:金融之殇、财政之机”一文
**:数据来源于Swift于2020年4月发布的RMBTracker
***: 金发局于二零一三年由香港特别行政区政府成立,为一个高层次及跨界别的咨询机构,旨在就如何推动香港金融服务业的更大发展及金融产业策略性发展路向,征询业界并提出建议。
金发局在二零一八年九月注册成为担保有限公司,使其在研究、市场推广和培育人才等方面能更灵活地履行其职能。 
****:香港金融管理局(金管局)是香港的中央银行机构,成立于1993年4月1日,由外汇基金管理局与银行业监理处合并而成。

参考文献:
https://www.fsdc.org.hk/sites/default/files/Enhancing-Hong-Kongs-Status-as-Offshore-RMB-Business-Hub-through-the-Development-of-the-RMB-Asset-Market_Chi.pdf

封面来源:Unsplash

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