资讯
首页
>
>文章详情>
从巴菲特抄底港股我们能学到什么?
2020-03-11 | 云锋金融
云锋导读

不久前的Daily Journal股东大会上,巴菲特的老搭档芒格提出看好中国,《查理芒格:很多原因都让我对中国持乐观态度》一文也对此次会议进行了详细的总结。回顾16年前,巴菲特也曾经抄底港股,让云锋金融带您温故知新。


股市短期是投票机,长期是称重机。



 巴菲特的经典案例

 

2003年4月16日,世界卫生组织正式宣布非典的致病原为一种新的冠状病毒,并命名为非典病毒。与此同时,疫情感染人数高企。次日市场应声而跌,恐慌情绪不断蔓延。
 
正当疫情最猛的时候,巴菲特撸起了袖子入场港股,在短短15天之内连续增持中石油,持股达6.8%左右,一跃成为中石油的第二大股东。最终,在这场交易中,巴菲特以本金5亿美元,最终获利几乎40亿美元,成为了投资者们口口相传的“人恐慌我贪婪”的经典案例。

 

低估值和业务清晰的优秀公司一直都是巴菲特强调的投资核心。

 

2003年,恒生指数市盈率为13.84倍,股息率4.13%。中石油的利润高达696亿人民币,而对应的PE市盈率仅为5倍左右;同时中石油一直坚持按净利润的45%发放股息,每年派息两次,现金股息分红率达到7%左右。
 
早在2002年,非典尚未爆发,巴菲特就已经逐步购入中石油,而疫情的出现使得中石油的股价长时间处于巴菲特的心理价位。抄底并不是购买的主要动机,熟悉的业务、便宜的估值和安全边际才是本次交易的重点。
 
对于伯克希尔投资中石油的案例,巴菲特向股东们专门解释过,首先他本人非常熟悉能源行业,并且通过研究中石油和评估其各项业务,包括原油、提炼油品等,认为当时中石油应该价值1000亿美元左右,而中石油当时市值为370亿美元左右,对应市盈率仅为5倍左右。所以,购买业务清晰和低估值的公司才是重中之重,也是稳定现金流的来源。

 

学习巴老要与时俱进

 

当前的港股市场再一次具备了低估值和高分红的双重特点。目前恒生指数市盈率仅为9.85倍,股息率为3.55%,在全球主要股票市场估值中最为便宜。




当下,根据2020年3月5日收盘数据,中石油市盈率为12.38倍,股息率为6.10%。不过,2003年,我国正值入世后,开启劳动力和资本密集型增长的大时代。而今天的中国,增长驱动力正转向消费行业。学习巴老亦不能刻舟求剑,云锋金融今天聊聊港股中的另一个板块——消费。
 
目前消费整体处于持续升级的优质发展期中,但其中住宿餐饮还是受到疫情带来的直接冲击。反观必需消费板块,具有抗周期强,业务发展赛道和业务清晰、现金流稳定等特点。
 
必需消费板块在过往的疫情中备受青睐。2003年疫情期间,必需消费板块涨幅高达72.2%,远超恒生指数27.4%。






牛奶和啤酒,你值得拥有

 

在港股必需消费品中,我们特别看好两条主线,一是疫情当中日常生活属性强产品,如乳制品行业;二是疫情过后可能随着餐饮行业反弹的啤酒行业。二者各自的行业格局本来趋向有利,疫情使其抗周期的吸引力进一步上升。

 
1、乳制品
 
随着人民生活水平的不断提升以及科学营养食饮的不断追求,高端白奶持续保持高增长水平。从乳制品产业链来看,目前上游牧场处于零散化状态,我国最大的原奶生产企业现代牧业,年产奶量超过130万吨也仅占全国产量的3.5%左右。所以下游乳制品企业在原奶的收购中掌握了非常强的定价权,伊利和蒙牛占据整个乳制品加工市场的40%,作为国内主要乳制品加工的两大龙头企业,随着上下游产业链的不断整合,正进入到一个全新的市场收获阶段。
 
乳制品属于日常的必需消费,全年的需求量较为平稳,不容易受到外部环境等各类因素干扰。从“非典疫情”的回顾来看,在疫情下销量几乎未受影响。
 
从整个乳制品的供应链来看,最为关键的两大环节是上游牧场供应和物流配送服务。



首先上游牧业物流受限等问题已经逐渐得到缓解。最初受到疫情等影响,部分农村的道路和运输通道受到限制,并且全国多地牧场发“断粮”预警、奶农倒奶等现象,有的牧场的苜蓿草甚至只剩3天的量。不过随着各界乳业企业的介入,在政府、企业、奶农三方合力应对,积极收奶,各大生鲜乳运输已经基本恢复正常。
 
目前来看,乳制品的物流配送整体正常。物流补货也没有问题,尤其是龙头乳制品企业,像蒙牛和伊利的经销商有自己的物流团队,并且车辆都有通行证、可以正常运营。此外公司每个省都有自己的工厂,大订单会就近从工厂送到经销商。常配的单子则从分仓发货,分仓库存根据规划,也不会太多。此外农业农村2月4日发布紧急通知,要求各地不得以防疫为由,违规拦截仔畜雏禽及种畜禽运输车辆、饲料运输车辆和畜产品运输车辆,不得关闭屠宰场,不得封村断路,用于保障生鲜乳制品的正常运输。




从需求来看,其中日常需求不受影响,礼品型需求受到一次性冲击。受到影响的主要为一季度的春节期间,根据伊利披露的财务数据来看,一季度的消费大概占全年的25%左右。其中礼品属性的消费大致占一季度营收的15%-20%左右,全年礼品属性的占营业收入的10%,消费者对于自饮的需求在80%以上,并且已经配合各大商场进行优惠活动,保证供应充足。此外疫情的影响下,部分地区出现囤积乳制品,减少购买频次,提升单次购买量,用于备战疫情,对冲了一部分负面影响。乳制品有望在疫情冲击下延续之前的收入增速目标。




2、啤酒行业
 
目前中国整个啤酒正处于持续消费升级的道路上,不再仅仅依靠量的提升来推动整体市场的时代,更多的是从产品结构化的改善,提升中高端产品的占比,来提升整个啤酒行业的市场。逐渐的从以前的“喝得多”到现在“喝的好”的改变当中,啤酒行业的整体吨价也在近些年来持续的上升,拉动龙头啤酒企业的整体盈利水平。



啤酒行业则是疫情后随着餐饮业反弹的另一行业。
 
首先从需求端来看,啤酒即饮渠道受到压制的现象最为严重,但其不影响行业长期结构升级的本质。即饮渠道大概占整个啤酒销售的50%左右,主要集中在餐厅、KTV等,随着线下餐饮场所的关闭对于即饮渠道将产生较大的影响。而非即饮渠道的消费需求影响则几乎不受影响,甚至在疫情下会出现略有上升的情况。




从供给端来看,啤酒行业已经进入到产能过剩的状态。各大啤酒厂商近些年相继纷纷关厂进行产能优化,去产能提效率已经成为各大啤酒厂商的首要任务。重庆啤酒是产能优化率先发起者,目前关厂已基本完成,5年产能优化带动净利率提升6%。华润啤酒18年关闭了13家,预计19年全年将继续关闭8-12家。所以啤酒厂商在产能上面也是绰绰有余,完全可以应付整体市场的需求,更何况现在处于啤酒需求的淡季时期。




从生产端来看,一季度一般为啤酒行业的淡季,旺季主要集中在气温较高的二、三季度。但同时考虑到春节期间也存在着啤酒销售的短时旺季,并且啤酒保质期在六个月左右,所以会存在疫情结束后短时的去库存压力。此外一季度也并不是生产的旺季,厂商也都集中在一季度对设备进行全年的改造和升级,此外目前啤酒厂商的自动化程度在不断提高,人员的复工的问题也并不会对各大啤酒厂商造成较大影响。




我们回顾非典时期青岛啤酒的业绩表现,非典疫情主要是影响其2003年第二季度的收入,同比增速仅为7%,此后随着疫情的结束,线下餐饮带动渠道的销量反弹,啤酒行业的增速也出现了迅速的回升。
 
再者,因为啤酒的主要销售客户为18-35岁左右的青年客户,未来疫情解除之后,这部分消费者有望展开各类社交和商业活动,并伴随着啤酒厂商各类促销活动,出现补偿式的消费期,拉动整体啤酒销量。
 
综上来看啤酒行业值得关注,尤其是龙头啤酒厂商。



结尾

 

虽然历史不会简单的重复,但却常常踩着相同的韵脚而来,古往今来消费股也曾成就过不少投资大师。消费板块的特点是:大部分拥有稳定现金流和清晰业务,注定了它是一个优秀的板块。

这场疫情扰乱了春天复苏的节奏,然而消费行业,依然踩着清晰的脚印在向前迈进。


本文作者:云锋金融

封面来源:Unsplash

往期回顾


疫情下的港股后市展望

疫情下的中国与分化的发达国家

巴菲特忠告妻子:我死后,买ETF

免责声明

*投资涉及风险
敬请投资者注意,证券及投资的价值可升亦可跌
过往的表现不一定可以预示日后的表现

云锋金融之证券交易服务由云锋证券有限公司(以下简称“云锋证券”)提供。本文件由云锋金融市场有限公司(以下简称“云锋金融”)编制及授权发布于本平台,所载资料可能以若干假设为基础,仅供参考之用途,会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。本文件所载的意见可能与云锋金融集团其他业务或其联营公司发表的意见有别。

任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何內容。已获授权者,在使用本文件及任何内容时必须注明稿件来源于云锋金融,并承诺遵守相关法例及一切使用互联网的国际惯例,不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件,违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或資料可能得自第三方,云锋金融将尽可能确认资料来源之可靠性,但云锋金融并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责,且云锋金融不会就本文件所载任何资料、预测及/或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性,以及任何该等预测及/或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之內容,此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保證,且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据,亦不应被诠释为专业意见。所有投资(包括加密货币)涉及风险,因此并不适合所有投资者。不同国家对于加密货币的法律地位有不同界定,加密货币有可能不被视为法定的货币形式。交易加密货币有机会面临的风险包括监管风险,流动性不足,价格大幅波动和潜在操纵市场风险。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前,应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果,并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标,以及能否承担有关风险,必要时应寻求适当的专业意见。在若干国家,传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

“云锋金融”及相关标志为云锋金融集团所拥有。云锋金融(证监会中央编号AAB499)及云锋证券(证监会中央编号:AYT670)均为根据《证券及期货条例》获准从事受规管活动之持牌法团,且其控股股东均为香港云锋金融集团有限公司。云锋金融集团有限公司为香港联合证券交易所有限公司主板之上市公司,股票代码为00376。

专栏
有鱼学堂
更多
合作伙伴
云锋金融官网
联系电话
联系邮箱
Copyright © 2020 Youyu Smart. All Rights Reserved. 深圳市有鱼智能科技有限公司粤ICP备15107657号-7