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政策冲击互联网板块的配置逻辑,关注产业趋势明晰的高端制造业
2021/07/13 08:51
作者刘少杰、王建

策略观点


1、宏观数据方面,美国初请失业金人数意外上升,表明就业市场从疫情中复苏的势头依然不稳,但续请失业金人数是自2020年3月以来的最低水平。预计随着联邦政府失业计划的逐步退出,初请失业金数据将会逐步下降,提升就业市场的劳动力供给。中国6月CPI同比+1.1%,低于预期(+1.2%);PPI同比+8.8%,与预期(+8.8%)持平,较前值(+9.0%)呈现见顶回落态势。CPI与PPI缺口仍较大,其中PPI同比读数高点已现,下半年“缓落”概率较大;CPI受猪肉价格扰动,更能反映消费品价格的核心CPI已连续修复,预计将维持相对平稳。

2、海外政策方面,美联储6月份的货币政策会议纪要显示,与会者谈及缩减购债规模,但并未表现出急于推动QE缩减的意愿,认为经济前期不确定性与出现传染性更强且抗疫苗性更强的变异毒株存在一定相关性。

3、上周,恒生指数下跌3.41%,恒生科技指数下跌5.87%,港股受政策冲击而调整较大。国常会于7月8日提出适时运用降准等货币政策工具后,市场普遍担忧国常会释放的降准信号侧面反映当前宏观经济增长低于预期,叠加反垄断与信息安全审查事件,以互联网科技股为代表的恒指权重股带动港股市场走弱。7月9日,中国央行宣布将全面降准,高于此前市场普遍预期的定向降准,预计央行后续货币政策将稳中偏松,以应对下半年出口增速的见顶、地产投资的下滑以及尚未走强的消费。预计此轮针对互联网平台企业的监管广度与深度将会略超市场当前预期,叠加用户流量见顶导致互联网行业的整体业绩增速呈现见顶态势,可适当低配互联网板块,关注产业趋势明晰以及政策大力鼓励支持的高端制造业板块。
 
风险提示

变异毒株导致全球疫情再度加剧;反垄断与信息安全审查政策的执行强度超预期。

一、港股策略观点

宏观数据方面,截至7月3日当周初请失业金人数为37.3万人,较前一周的36.4万人增加0.9万人,高于预测值为35万人。美国截至6月26日当周续请失业金人数降至334万人,较上周修正后水平下降14.5万人。初请失业金人数意外上升,表明就业市场从疫情中复苏的势头依然不稳,但续请失业金人数是自2020年3月以来的最低水平。预计随着联邦政府失业计划的逐步退出,初请失业金数据将会逐步下降,提升就业市场的劳动力供给。中国6月CPI同比+1.1%,低于预期(+1.2%)与前值(+1.3%),PPI同比+8.8%,与预期(+8.8%)持平,较前值(+9.0%)呈现见顶回落态势。结构上,食品CPI同比从+0.3%回落至-1.7%,猪肉与鲜菜为主要拖累项,同比分别为-36.5%、+0.1%,均大幅下滑,其中猪肉分项环比-13.6%;此外,核心CPI同比+0.9%,持平于上月。PPI同比维持高位,环比+0.3%,前值+1.6%,黑色金属高位大跌,但生产资料仍维持+11.8%的高位。CPI与PPI缺口仍较大,其中PPI同比读数高点已现,下半年“缓落”概率较大,结构上有色金属与原油价格为主要变量。CPI受猪肉价格扰动,更能反映消费品价格的核心CPI已连续修复,预计将维持相对平稳。

海外政策方面,美联储于7月8日公布6月份的货币政策会议纪要,新增信息如下:1)将美元流动性互换安排到2021/12/31,以防范离岸美元融资市场的压力。2)是否开始讨论taper分歧较大。与会者谈及缩减购债规模,但并未表现出急于推动QE缩减的意愿,其普遍认为,经济复苏尚未完成,经济前景的风险依然存在;其中,经济前期不确定性与出现传染性更强且抗疫苗性更强的变异毒株相关。此外,美联储官员对于如何缩减资产购买计划也存在分歧,数名官员认为,考虑到当前美国房地产市场过热,相比削减购买美国国债,应更快或更早削减购买机构抵押贷款支持证券;但其他几名官员倾向于同等比例削减购买美国国债和机构抵押贷款支持证券。3)短期流动性持续泛滥。当前银行通过鼓励客户将存款转移到货币市场和负债到期不续,来减少其资产负债表,SOFR保持在1bp,有效联邦基金利率下降1bp到6bp。

上周,恒生指数下跌3.41%,恒生科技指数下跌5.87%,港股受政策冲击而调整较大。7月9日,中国央行发布公告称于7月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),预计将释放约1万亿元人民币,重点用于引导金融机构加大支持中小微企业;此外,预计释放的部分资金将用于置换下半年集中到期的MLF(约4600亿元人民币)以及熨平7月税期高峰带来的流动性缺口。此次央行全面降准高于此前市场普遍预期的定向降准,预计央行后续货币政策将稳中偏松,以应对下半年出口增速的见顶、地产投资的下滑以及尚未走强的消费。此前,国常会于7月8日提出适时运用降准等货币政策工具后,市场普遍担忧国常会释放的降准信号侧面反映当前宏观经济增长低于预期,叠加反垄断与信息安全审查事件,以互联网科技股为代表的恒指权重股带动港股市场走弱。预计此轮针对互联网平台企业的监管广度与深度将会略超市场当前预期,叠加用户流量见顶导致互联网行业的整体业绩增速呈现见顶态势,可适当低配互联网板块,关注产业趋势明晰以及政策大力鼓励支持的高端制造业。

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二、新股上市跟踪

2021年7月12日至7月16日期间,可申购的新股为三巽集团。此外,无其他于上周通过港交所聆讯且未开放申购的新股。

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三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周,恒生指数报收27344.54点,下跌3.41%;相较美股,港股与A股表现疲弱。上周,市场关于国常会降准信号的认知分歧较大,沪深300小幅下跌,下跌0.23%;由于美股市场的流动性依旧充足,标普500指数上涨0.40%,纳斯达克指数上涨0.43%。受针对互联网平台企业的反垄断与信息安全审查,以及市场预期中国证监会可能收紧中概股VIE的审查等影响,恒生指数跌幅居前。

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上周,受反垄断以及信息安全审查等事件影响,互联网板块权重股大跌,恒指大幅下跌后于上周五小幅反弹,恒生一级行业板块除原材料业以外均收跌。受大宗商品价格再度小幅走强的影响,恒生原材料业上涨5.74%。由于互联网反垄断深化推进以及避险情绪浓厚,资讯科技业下跌6.54%。受CRO利空政策以及原油价格下跌的影响,医疗保健业和能源业分别下跌5.94%、5.18%。其他板块均有不同程度下跌,非必需性消费业(-0.62%)、公用事业(-0.74%)、电讯业(-2.00%)、工业(-2.23%)、金融业(-2.48%)、综合业(-3.17%)、地产建筑业(-3.48%)、必需性消费业(-3.50%)。

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3.2 流动性

上周,美元指数收于92.13,较前一周下降约0.10;人民币相对于美元贬值,美元兑人民币汇率收于6.48,较前一周上升60BP。10年期美债收益率下降6BP至1.36%,中美10年期国债利差下降2BP至1.63%。美元兑港元汇率上周收于7.77,较前一周小幅上涨13BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.17%、0.36%,分别较前一周下降0.37BP、1.13BP。

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3.3 估值水平

上周,恒生指数P/E(TTM)为12.71倍,较前一周的13.29倍有所下降;恒生指数P/B(LF)为1.21倍,相较前一周的1.26倍有所下降。从行业估值来看(剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值,多为新冠疫情期间的数据),医疗保健业、资讯科技业、综合业的估值历史分位数较高,分别位于62.17%、55.48%、53.45%的十年期历史分位;其他大多板块所处的估值历史分位相对较低。

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3.4 资金流向

南向资金由前一周的净卖出67.46亿元变为上周的净卖出110.76亿元,上周的日均净卖出额为22.15亿元,较前一周的日均净卖出额16.85亿元有所增加。李宁居南下资金净买入榜首,腾讯控股居南下资金净卖出榜首。

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3.5 投资者情绪

上周,恒指波动率自前一周的17.39%上升至19.35%,位于2010年以来18.66%的历史分位。AH股溢价水平有所上升,较前一周上升3.37点,收于141.35点。

从板块成交看,主板沽空比率自前一周的15.10%上升至15.99%。从板块看,金融业沽空比例居首位(21.25%),必需性消费(17.83%)、综合企业(16.26%)、工业(15.84%)、地产建筑业(14.97%)、非必需性消费(14.06%)、能源业(13.98%)、医疗保健业(13.48%)、公用事业(12.14%)、资讯科技业(10.20%)、原材料业(9.57%)、电讯业(6.07%)。

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上周,华夏恒指ETF溢价率为0.16%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出为1019.46亿港元,反映出近期市场情绪出现反转迹象,恒指走势有望回暖。

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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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