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大宗回落缓解通胀担忧,均衡配置成长与价值板块
2021/05/26 05:58
作者刘少杰、王建
​策略观点

1.宏观数据方面,美国经济继续复苏,两大PMI均超预期,尤其是服务业的环比修复的速度连续四个月超过制造业。中国4月份宏观数据整体不及预期,结构上呈现生产端、房地产投资强、消费、制造业投资弱的状态,进入Q2末-Q3初后,基数影响逐步消除,市场关于主要宏观变量的方向、节奏陷入分歧。

2.海外政策方面,美联储公布货币政策会议纪要,其鸽派程度部分不及市场预期。一些与会者首提在即将召开的会议上或将开始讨论缩减量化宽松。后续,密切关注美国就业恢复情况以及相应“QE缩减”预期进展。

3.上周,恒生指数上涨1.54%,恒生科技指数上涨6.08%,高估值成长股迎来触底反弹行情。中国4月份经济数据反映出内需仍偏弱,叠加政策层面抑制大宗商品过快上涨,上周大宗商品价格普遍走弱,带来通胀压力的短期缓解以及中国国债收益率的下行。在此背景下,港股成长风格的触底修复行情有一定延续空间,但其反弹的持续性与强度仍有待进一步观察。在业绩真空期的5月份,整体市场走强缺乏基本面因素的支撑,均衡配置成长与价值风格的胜率较高。在国内本土病例散发的背景下,民众接种意愿大幅提升,接种速率陡升,下半年国内消费存在超预期可能,关注后续内需由弱转强的投资机会。

风险提示

QE缩减计划超预期,大宗商品价格过快上涨。

一、港股策略观点

宏观数据方面,美国5月Markit制造业PMI初值61.5,预期60.2,前值60.5;Markit服务业PMI初值录得70.1,创历史新高,预期64.4,前值64.7。美国经济继续复苏,两大PMI均超预期,尤其是服务业的环比修复的速度连续四个月超过制造业。中国4月份规模以上工业增加值当月同比+9.8%,市场预期+10.0%,两年平均+6.8%,环比+0.52%;社会消费品零售总额同比+17.7%,市场预期+25.0%,两年平均+4.3%,环比+0.32%;固定资产投资累计同比+19.9%,市场预期+20.0%,两年平均+3.9%。中国4月份宏观数据整体不及预期,结构上呈现生产端、房地产投资强、消费、制造业投资弱的状态,延续了此前疫情影响下的结构性问题。除了尚未弥合的分化格局外,进入Q2末-Q3初后,基数影响逐步消除,市场关于主要宏观变量的方向、节奏陷入分歧。

海外政策方面,5月19日,美联储公布货币政策会议纪要,鸽派程度部分不及市场预期。一些与会者建议,如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展,在即将召开的会议上开始讨论缩减量化宽松,这是美联储首次发出这一明确信号。经济展望方面,许多官员认为美国经济还需要一段时间才能取得实质性进展,经济离美联储的目标还很远。通胀方面,官员们普遍预计,在短期效应消退后,通胀会有所缓解,核心PCE在2022年预期下降到2%以下。

上周,恒生指数上涨1.54%,恒生科技指数上涨6.08%,高估值成长股迎来触底反弹行情。中国4月份工业增加值、社会消费者零售总额的当月同比均弱于预期,且2年平均的复合增速亦均较3月份同比数据有所回落;而固定资产投资较强,主要系房地产投资韧劲较强推动,但今年下半年房地产投资走弱的概率较高。上述经济数据反映出中国内需仍偏弱,叠加政策层面抑制大宗商品过快上涨,上周大宗商品价格普遍走弱,带来短期通胀压力的缓解以及中国国债收益率的下行。值此背景下,港股成长风格的触底修复行情有一定延续空间,但其反弹的持续性与强度仍有待进一步观察。在业绩真空期的5月份,整体市场走强缺乏基本面因素的支撑,均衡配置成长与价值风格的胜率较高。在国内本土病例散发的催化下,民众接种意愿大幅提升,中国上周单周接种疫苗接近1亿剂,现已累计接种超过4.5亿剂,疫苗大规模接种的背景下,下半年国内消费存在超预期可能,关注后续内需由弱转强的投资机会。

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二、新股上市跟踪

2021年5月24日至5月28日期间,可申购新股为中原建业。优然牧业(中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商)、科济药业(专注于治疗实体瘤和血液恶心肿瘤的生物制药公司)分别于2021/5/17、2021/5/23通过港交所聆讯。

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三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周,恒生指数报收28458.44点,上涨1.54%。受美联储官员首提讨论“QE缩减”影响,美股表现偏弱,纳斯达克指数微涨0.31%,标普500指数下跌0.43%;受中国4月份的工业增加值、固定资产投资等经济数据偏弱影响,A股表现亦较弱,沪深300指数微涨0.46%。

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上周,受国务院常务委员会密集发声调控大宗商品等因素影响影响,大宗商品价格普遍回落,这在一定程度上有利于减轻通胀担忧,港股成长标的迎来触底反弹行情,非必需性消费业、医疗保健业、资讯科技业等相对高估值高成长板块领涨,分别上涨5.49%、5.31%、4.67%;市场风险情绪走强背景下,防御属性较强的综合业、金融业、能源业等板块领跌,分别下跌0.39%、0.21%、0.07%。其余各板块均有不同程度的上涨,工业(4.47%)、地产建筑业(1.90%)、必需性消费业(1.83%)、电讯业(1.14%)、公用事业(1.04%)、原材料业(0.32%)。

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3.2 流动性

上周,美元指数收于90.02,较前一周下降0.30;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.43,较前一周下降31BP。10年期美债收益率下降1BP至1.62%,中美10年期国债利差下降5BP至1.45%。美元兑港元汇率上周收于7.76,较前一周下降35BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR均与前一周基本持平,分别为0.17%、0.43%。

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3.3 估值水平

上周,恒生指数P/E(TTM)为13.36倍,较前一周的13.27倍略有上升;恒生指数P/B(LF)为1.25倍,与前一周1.23倍略有上升。从行业估值来看(剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值,多为新冠疫情期间的数据),医疗保健业的估值历史分位数较高,处于64.08%的十年期历史分位;其他板块所处的估值历史分位普遍较低。

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3.4 资金流向

南向资金由前一周的净买入143.22亿元上升为上周的净买入173.33亿元,上周的日均净买入额为43.33亿元,较前一周的日均净买入额28.66亿元大幅提升。腾讯控股居南下资金净买入榜首,中芯国际居南下资金净卖出榜首。

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上周,恒指波动率自前一周的18.87%下降至17.15%,位于2010年以来13.52%的历史分位。AH股溢价水平有所上升,较前一周上升1.88点,收于137.12点。

从板块成交看,主板沽空比率自前一周的16.29%上升至16.87%。从板块看,金融业沽空比例居首位(20.50%)、综合企业(18.36%)、工业(15.14%)、公用事业(14.76%)、资讯科技业(13.97%)、非必需性消费业(13.63%)、地产建筑业(12.92%)、能源业(12.78%)、必需性消费业(12.63%)、原材料业(12.53%)、医疗保健业(12.41%)、电讯业(8.43%)。

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上周,华夏恒指ETF折价率为0.41%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入为91.23亿港元,反映出近期市场情绪对恒指较偏悲观。

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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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