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美国通胀创新高,关注QE缩减预期
2021/06/01 06:12
作者刘少杰、王建

​策略观点


1.宏观数据方面,美国核心CPI同比创近30年新高,环比增速超预期,反映美国高企的通胀压力。中国4月份规模以上工业企业利润两年平均+22.6%,出口、工业生产端延续相对强势,并逐步进入增速高点区间,关注利润回升对制造业投资的推动。


2.海外政策方面,在4月议息会议纪要披露后,关于QE的讨论得到确认。预计“QE缩减”发生在2022年之间,加息开始在2023Q3。


3.上周,恒生指数上涨2.34%,恒生科技指数下跌0.84%,呈现恒指行情。美国核心PCE创历史新高后,预计就业情况将成为美联储6月中旬议息会议的重要决策考量点,持续关注“QE缩减”的预期变动情况。国务院提出大宗商品要保供稳价,一定程度降低市场对于利润挤压的担忧,但仍不宜忽视利润挤压效应的滞后显现。在外部不确定性仍较高,但盈利端持续改善的背景下,港股难以形成单边走强趋势,震荡行情下板块轮动效应加强,寻找个股业绩超预期的alpha将为核心策略。


风险提示


QE缩减预期前置,疫情大规模爆发。


一、港股策略观点


宏观数据方面,美国4月PCE物价指数同比+3.6%,预期+3.5%,前值+2.4%,环比+0.6%,与预期与前值一致;核心PCE物价指数+3.1%,预期+2.9%,前值+1.9%,环比+0.7%,预期+0.6%,前值+0.4%。除了基数效应外,劳动力、大宗商品在内的多方面供需缺口扩大推动美国PCE高增,尤其是核心CPI同比创近30年新高,环比增速超预期,反映美国高企的通胀压力。而随着疫情继续缓解,高规模预算、刺激法案落地,未来数月通胀将维持相对高位。中国4月规模以上工业企业利润当月同比+57.0%,前值为同比+92.3%,两年平均+22.6%,较3月的+11.9%有所加快,4月累计同比+106.0%,前值+137.0%,两年平均+22.3%。总量上,4月工业企业利润量、价齐升,工业增加值同比+9.8%,PPI同比+6.8%。结构上,中上游与下游制造业分化明显,4月工业品价格大涨推动黑色金属、煤炭及非金属矿物质原材料行业价格明显回升,但下游消费品仍未恢复至疫情前水平。展望未来,中国出口、工业生产端延续相对强势的状态,并逐步进入增速高点区间,此外关注利润回升对制造业投资的推动。


海外政策方面,在4月议息会议纪要披露后,关于QE的讨论得到确认。近期,关于对缩减美联储每月购债额的讨论,美联储副主席Quarles说:“如果我对未来几个月经济增长,就业和通货膨胀的预期得到印证,尤其是如果它们的表现强于预期时,那么正如上一次联邦公开市场委员会会议纪要中所指出的那样,对于美联储来说,在后面几次会议上讨论调整资产购买计划将变得至关重要”。预计“QE缩减”发生在2022年之间,加息开始在2023Q3。


上周,恒生指数上涨2.34%,恒生科技指数下跌0.84%,呈现恒指行情。美国核心PCE创历史新高后,预计就业情况将成为美联储6月中旬议息会议的重要决策考量点,持续关注“QE缩减”预期的变动情况。2021年1-4月份,中国工业企业利润持续高增长,报表层面仍未显现出大宗商品走强对中下游企业利润的显著挤压情况;此外,国务院强调,要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动,用市场化办法做好大宗商品保供稳价工作,一定程度降低市场对于利润挤压的担忧,但仍不宜忽视利润挤压效应的滞后显现。广东疫情态势目前趋于紧张,广州的疫情现均为印度发现的变异株,而深圳则为英国发现的变异毒株;广州要求5月31日晚10点起,离穗旅客应持有72小时内核酸检测阴性报告。输入性疫情防控的压力仍存,需持续关注疫情反复对企业盈利端的冲击。目前“QE缩减”等外部因素为影响港股中期走势的关键变量,在外部不确定性仍较高,但盈利端持续改善的背景下,港股难以形成单边走强趋势,震荡行情下板块轮动效应加强,寻找个股业绩超预期的alpha将为核心策略。


图1、图2


二、新股上市跟踪


2021年5月31日至6月4日期间,暂无可申购新股。越秀服务(湾区地铁物业服务的全国百强物服企业)、森松国际(压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商)、贝达药业(围绕小分子靶向药、免疫疗法和联合治疗的创新药公司)分别于2021/5/24、2021/5/26、2021/5/30通过港交所聆讯。


三、港股市场回顾


3.1 市场表现


上周,恒生指数报收29124.41点,上涨2.34%。受人民币升值带来的外资流入影响,A股表现偏强,沪深300指数上涨3.64%;美股涨幅居后,纳斯达克指数上涨2.06%,标普500指数上涨1.16%。


图3、图4


上周,以指数行情为主线,恒指权重板块金融业、非必需性消费业、综合业领涨,分别上涨3.26%、3.00%、2.07%。市场情绪回升背景下,防御性板块普遍表现偏弱,电讯业、能源业、资讯科技业跌幅居前,分别下跌0.96%、0.44%、0.36%。其他行业板块均有不同程度的上涨,地产建筑业(2.03%)、原材料业(1.99%)、工业(1.78%)、公用事业(1.59%)、必需性消费业(1.25%)、医疗保健业(0.18%)。


图5


3.2 流动性


上周,美元指数收于90.03,较前一周上升0.01;人民币相对于美元升值,美元兑人民币汇率收于6.37,较前一周下降655BP。10年期美债收益率下降3BP至1.59%,中美10年期国债利差上升4BP至1.49%。美元兑港元汇率上周收于7.76,与前一周持平。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.17%、0.41%,分别较前一周下降0.14BP、2.89BP。


图6、图7


图8、图9


3.3 估值水平


上周,恒生指数P/E(TTM)为13.56倍,较前一周的13.36倍略有上升;恒生指数P/B(LF)为1.27倍,与前一周1.25倍略有上升。从行业估值来看(剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值,多为新冠疫情期间的数据),资讯科技业的估值历史分位数较高,处于64.85%的十年期历史分位;其他板块所处的估值历史分位普遍较低。


图10、图11


图12、图13


3.4 资金流向


南向资金由前一周的净买入66.99亿元下降为上周的净买入63.54亿元,上周的日均净买入额为12.71亿元,较前一周的日均净买入额33.49亿元减少较多。腾讯控股居南下资金净买入榜首,中国移动居南下资金净卖出榜首。


图14、图15


图16、图17


3.5 投资者情绪


上周,恒指波动率自前一周的17.15%下降至16.25%,位于2010年以来11.42%的历史分位。AH股溢价水平有所上升,较前一周上升1.22点,收于138.34点。

从板块成交看,主板沽空比率自前一周的16.87%上升至17.62%。从板块看,金融业沽空比例居首位(20.78%),非必需性消费(16.84%)、必需性消费(16.82%)、地产建筑业(16.48%)、工业(16.14%)、综合企业(15.78%)、资讯科技业(15.72%)、公用事业(13.53%)、能源业(13.27%)、医疗保健业(12.25%)、原材料业(11.82%)、电讯业(6.76%)。


图18、图19


图20、图21


上周,华夏恒指ETF折价率为0.20%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入为646.66亿港元,反映出近期市场情绪对恒指较偏悲观。


图22、图23


本文作者:刘少杰、王建


封面来源:Unsplash



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