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强非农后市场交易美联储货币难紧,关注震荡行情下的盈利结构性机会
2021/07/06 10:15
作者刘少杰、王建

策略观点


1、宏观数据方面,服务业的恢复支撑非农就业数据超预期走强;失业率虽较预期偏高,但结构趋于优化,随着联邦失业救济的逐步停发、学校复学进度加速,低学历人群已开始加速流入劳动力市场,新增劳动力有待逐步消化。中国6月制造业与非制造业PMI均有小幅回落,结构上主要为新出口订单回落拖累。随着Delta病毒蔓延,海外部分新兴国家的疫情防控态势仍严峻,出口高景气有望实现一定程度的延续。


2、海外政策方面,美联储官员仍坚称当前的通胀属于暂时性的。明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利预计近期的高通胀数据不会持续,美国人会在秋季大量重返劳动力市场。美联储金融监管副主席夸尔斯表示,目前导致通胀上升的供应链失衡和需求上升是暂时的,如果通胀持续高企的时间长于预期,美联储有应对的工具。


3、上周,恒生指数下跌3.34%,恒生科技指数下跌4.17%,市场中期震荡趋势延续。随着美国的服务业供需错配将有所缓解,当前服务业涨价压力较大的情况得到纾解,通胀压力边际回落。市场观测到美联储宣称的“通胀暂时性”部分验证以及就业缺口仍存的现状,从而交易美联储中短期难紧的货币政策。预计随着就业缺口的修复,今年底或明年初进行Taper Talk的概率较高,市场波动性预期将提升,但在盈利修复的支撑下,港股中期仍将维持震荡行情。挖掘细分行业板块的中长期可持续的盈利高景气将为当前港股中期震荡行情下的有效策略,铜等大宗商品开始呈现震荡回落走势,可逐步布局中游制造业的此前成本提升带来过度悲观预期的修复。


风险提示


通胀超预期上行,美国Taper Talk提前。


一、港股策略观点


宏观数据方面,美国6月季调后非农就业人数增加85万人,高于预期值72万人;失业率为5.9%,高于预期值5.6%。服务业的恢复支撑非农就业数据走强,休闲及酒店行业就业增加34.3万人,已连续5个月维持20万人以上的增长。失业率虽较预期偏高,但结构趋于优化,低学历人群劳动参与率提高1.3个百分点,对应其失业率提高1.1个百分点;随着联邦失业救济的逐步停发、学校复学进度加速,低学历人群已开始加速流入劳动力市场,新增劳动力有待逐步消化。中国6月官方制造业50.9,预期50.8,前值51.0;非制造业PMI53.5,预期55.3,前值55.2。制造业与非制造业PMI均有小幅回落,结构上主要为新出口订单回落0.2至48.1拖累部分PMI。随着Delta病毒的蔓延,海外部分新兴国家的疫情防控态势仍旧严峻,出口高景气仍有望实现一定程度的延续。


海外政策方面,美联储官员仍坚称当前的通胀属于暂时性的。明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利表示,他预计近期的高通胀数据不会持续,一旦阻碍劳动力供应的三大因素——学校和日托机构关闭、新冠病毒担忧以及国会批准的额外失业补贴消失,美国人会在秋季大量重返劳动力市场。美联储金融监管副主席夸尔斯表示,目前导致通胀上升的供应链失衡和需求上升是暂时的,如果通胀持续高企的时间长于预期,美联储有应对的工具。


上周,恒生指数下跌3.34%,恒生科技指数下跌4.17%,市场中期震荡趋势延续。随着美国低学历人群逐步回归劳动力市场,美国服务业就业供给增强,叠加美国6月服务业PMI(据Bloomberg数据,现值64.8,预期70.0,前值70.4)有所回落,预计服务业供需错配将有所缓解,从而纾解美国当前服务业涨价压力较大的情况,通胀压力边际回落。上周五,美国6月“强非农”数据公布之后,美国三大股指均收盘价创历史新高,市场观测到美联储宣称的“通胀暂时性”部分验证以及就业缺口仍存的现状,从而交易美联储中短期难紧的货币政策。预计随着就业缺口的修复,今年底或明年初进行TaperTalk的概率较高。近几个月市场对于美联储Taper(宽松货币政策逐步退出)的信号言论将维持较高敏感性,市场波动性预期将提升,同时在盈利修复的支撑下,港股中期仍将维持震荡行情。挖掘细分行业板块的中长期可持续的盈利高景气将为当前港股中期震荡行情下的有效策略,铜等大宗商品开始呈现震荡回落走势,可逐步布局中游制造业的此前成本提升带来过度悲观预期的修复。


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二、新股上市跟踪


2021年7月6日至7月9日期间,可申购的新股为腾盛博药、华南职业教育、医脉通、德信服务集团、百得利控股、环球新材国际、康圣环球、中国通才教育、康桥悦生活、融信服务、三巽集团。此外,无其他于上周通过港交所聆讯且未开放申购的新股。


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三、港股市场回顾


3.1 市场表现


上周,恒生指数报收28310.42点,下跌3.34%;相较美股,港股与A股表现疲弱。近期市场避险情绪复苏,沪深300大幅下跌,下跌3.03%;美股市场整体情绪稳定,市场对美联储近期收紧流动性的预期较弱,标普500指数上涨1.67%,纳斯达克指数上涨1.94%。


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上周,港股呈现单边下跌走势,市场避险情绪浓厚,恒生一级行业板块均收跌。防御属性偏强的公用事业、工业、非必需性消费业跌幅较小,分别下跌1.34%、1.39%、1.43%。上周原油市场呈现震荡走势,恒生能源业下跌5.37%。由于反垄断深化推进以及避险情绪浓厚,成长型板块整体回撤,资讯科技业下跌4.66%。其他板块均有不同程度下跌,地产建筑业(-2.16%)、综合业(-2.21%)、原材料业(-2.67%)、电讯业(-2.72%)、金融业(-3.12%)、必需性消费业(-3.22%)、医疗保健业(-3.29%)。


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3.2 流动性


上周,美元指数收于92.23,较前一周上升约0.38;人民币相对于美元贬值,美元兑人民币汇率收于6.47,较前一周上升168BP。10年期美债收益率下降10BP至1.42%,中美10年期国债利差上升9BP至1.66%。美元兑港元汇率上周收于7.77,较前一周小幅上涨47BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.17%、0.37%,分别较前一周下降0.21BP、上升0.45BP。


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3.3 估值水平


上周,恒生指数P/E(TTM)为13.28倍,较前一周的13.76倍稍有下降;恒生指数P/B(LF)为1.26倍,相较前一周的1.31倍略有下降。从行业估值来看(剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值,多为新冠疫情期间的数据),医疗保健业、资讯科技业的估值历史分位数较高,分别位于71.59%、64.06%的十年期历史分位;其他大多板块所处的估值历史分位相对较低。


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3.4 资金流向


南向资金由前一周的净买入42.24亿元下降为上周的净卖出67.41亿元,上周的日均净卖出额为16.85亿元,较前一周的日均净买入额8.44亿元大幅下降。李宁居南下资金净买入榜首,腾讯控股居南下资金净卖出榜首。


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3.5 投资者情绪


上周,恒指波动率自前一周的16.51%上升至17.39%,位于2010年以来14.08%的历史分位。AH股溢价水平有所上升,较前一周上升0.28点,收于137.98点。


从板块成交看,主板沽空比率自前一周的14.60%上升至15.10%。从板块看,金融业沽空比例居首位(19.57%),原材料业(16.12%)、能源业(15.09%)、综合企业(14.68%)、必需性消费(14.41%)、非必需性消费(14.20%)、公用事业(13.89%)、地产建筑业(13.71%)、资讯科技业(13.35%)、医疗保健业(12.72%)、工业(12.55%)、电讯业(4.59%)。


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上周,华夏恒指ETF折价率为0.11%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入为261.17亿港元,反映出近期市场情绪对恒指较偏悲观。


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本文作者:刘少杰、王建

封面来源:Unsplash

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