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美债收益率长短端利差扩大,中资美元地产债分化明显
2021/05/19 03:06
作者刘少杰、苏扬
一级市场回顾

中资美元债发行规模回暖。上周,中资美元债发行规模为28.24亿美元,比前一周多8.63亿美元,发行数量为9只(不包括已定价未发行的债券),比前一周少1只,发行债券平均票息为4.53%,较前值上调226bp。评级上,投资级债1只,高收益债3只,无评级债5只。行业上,金融业3只,房地产行业3只,工业1只,零售业1只,公用设施1只。

二级市场回顾

美国通胀数据超预期,各期限美债收益率长短端分化。上周,10年期美债累计上涨5.13bp至1.63%,2年期美债收益率小幅上行0.22bp至0.147%,利差上,10年期美债与2年期美债利差扩大4.91bp至148.14bp。通胀数据上,4月美国CPI增加4.2%,大超预期3.6%,环比上涨0.8%,交通出行贡献涨幅较大,主要原因是疫苗接种率与财政刺激提振了服务与消费需求,芯片的短缺在一定程度上引起车辆价格飙升。国债拍卖上,上周发行的3年、10年与20年期国债中,30年期国债拍卖结果不理想,投标倍数仅为2.22,远低于上月的2.47,其余两期限国债发行顺利,投标倍数好于上月情况。

受美债收益率上行影响,中资美元债整体下跌,投资级债券下跌显著。中资美元投资级债券回报为-0.35%,利差上行至181bp,最差收益率上行2.61%。中资美元高收益债券整体回报为-0.14%,利差上行至780bp,最差收益率上行至8.11%。行业上,城投美元债小幅回升,周回报率为0.10%,中资美元房地产债和金融债小幅下跌,周回报率分别为-0.22%和-0.32%。

中资美元债价格异动情况

中资美元地产债分化明显。上周,金轮天地、鑫苑置业、绿地等公司相关美元债涨幅显著,周回报率分别为7.37%、4.87%、2.27%,华融金融、泛海国际、和骏顺泽等公司相关美元债跌幅相对靠前,周回报率分别为-8.35%、-5.47%、-5.32%。在跌幅榜中,建业地产5月13日发表暂停办理股份过户登记相关信息澄清公告而短暂停止交易,复牌后相关美元债下跌,周回报率为-2.93%,花样年控股相关美元债出现异动,随后回购部分债券,其美元债自大跌中反弹,周回报率为-2.96%。上周领涨、领跌的美元债多为房地产行业,内部分化严重。信用评级方面,天誉置业评级展望被下调。5月12日,惠誉将天誉置业的评级展望从“稳定”调整为“负面”,并确认其长期外币发行人违约评级为“B-”。调整原因主要为流动性状况减弱,惠誉预计其2021年7月可回售的2.74亿美元债券中,只有2550万美元债券持有人可能行权回售,其余债券将于2022年7月到期,偿债压力较大,可能面临再融资风险。

风险提示

人民币汇率持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模回暖。上周,中资美元债发行规模为28.24亿美元,比前一周多8.63亿美元,发行数量为9只(不包括已定价未发行的债券),比前一周少1只,发行债券平均票息为4.53%,较前值上调226bp。评级上,投资级债1只,高收益债3只,无评级债5只。行业上,金融业3只,房地产行业3只,工业1只,零售业1只,公用设施1只。



二、中资美元债二级市场概览

2.1 宏观市场概况

美国通胀数据超预期,各期限美债收益率长短端分化。上周,美债收益率长端普遍上涨,10年期美债累计上涨5.13bp至1.63%,2年期美债收益率小幅上行0.22bp至0.147%,利差上,10年期美债与2年期美债利差扩大4.91bp至148.14bp。上周三公布的美国通胀数据远超市场预期,4月美国CPI增加4.2%,大超预期3.6%,创下2008年和1996年以来新高,环比也上涨0.8%,高于市场预期。其中,交通出行贡献涨幅较大,主要原因是疫苗接种率与财政刺激提振了服务与消费需求,芯片的短缺在一定程度上引起车辆价格飙升。受此影响,上周周中美债收益率大幅上涨,10年期美债收益率一度逼近1.70%,其中通胀预期贡献占主要部分。然而,由于上周五公布的美国4月零售销售环比意外为0%,不及预期的1%,通胀预期推动的美债上行趋势被不佳的零售销售数据所打破,有所回落,但全周整体仍为上行。

国债拍卖结果分化,30年期国债拍卖结果不理想。美国财政部上周连续三日分别进行了3年期、10年期和30年期国债的拍卖,其中3年期和10年国债拍卖结果较好,较4月标售倍数皆有所提升。其中,3年期国债拍卖规模580亿美元,得标利率0.329%,投标倍数2.42,高于上月投标倍数2.32。10年期国债拍卖规模410亿美元,得标利率1.684%,投标倍数2.45,高于前月投标倍数2.36。但270亿美元的30年期国债得标利率为2.395%,投标倍数仅2.22,低于上月投标倍数2.47。



2.2 信用市场概况

受美债收益率上行影响,中资美元债整体下跌,投资级债券下跌显著。美国投资级债券回报为-0.46%,利差小幅下行1.0bp至86bp,最差收益率上行3.7bp至2.17%。中资美元投资级债券回报为-0.35%,利差上行1.8bp至181bp,最差收益率上行5.8bp至2.61%。美国高收益债券回报为-0.27%,利差上行13.9bp至303bp,最差收益率上行20.5bp至4.12%,中资美元高收益债券整体回报为-0.14%,利差上行7.5bp至780bp,最差收益率上行10.0bp至8.11%。行业上,城投美元债小幅回升,周回报率为0.10%,中资美元房地产债和金融债小幅下跌,周回报率分别为-0.22%和-0.32%。




三、中资美元地产债价格异动

中资美元地产债分化明显。上周涨幅前十的债券中,金轮天地、鑫苑置业、绿地等公司相关美元债涨幅显著,周回报率分别为7.37%、4.87%、2.27%。跌幅前十的债券中,华融金融、泛海国际、和骏顺泽等公司相关美元债跌幅相对靠前,周回报率分别为-8.35%、-5.47%、-5.32%。上周领涨、领跌的美元债多为房地产行业,内部分化严重。在跌幅榜中,建业地产5月13日因发表股东大会投票结果和暂停办理股份过户登记相关信息澄清公告而短暂停止交易,复牌后相关美元债下跌,周回报率为-2.93%。花样年控股相关美元债近日出现异动,5月11日跌幅创纪录,此后花样年从二级市场回购了部分债券,其美元债自大跌中反弹,周回报率为-2.96%。

信用评级方面,天誉置业评级展望被下调。5月12日,惠誉将天誉置业的评级展望从“稳定”调整为“负面”,并确认其长期外币发行人违约评级为“B-”。调整原因主要为流动性状况减弱,惠誉预计,天誉置业2021年7月可回售的2.74亿美元债券中,只有2550万美元债券持有人可能行权回售,其余债券将于2022年7月到期,偿债压力较大,可能面临再融资风险。另一方面,天誉置业近两年杠杆率稳健,且有优质的土地储备,据悉,天誉置业的广州黄埔凤尾村旧改项目获得银团授信总额82.79亿,利率7%,惠誉预计该项目将实现高利润率。此外,5月12日,惠誉撤销了碧桂园拟发行高级无抵押美元票据“BBB-”评级,原因是碧桂园没有发行该债券。





本文作者:刘少杰、苏扬
封面来源:Unsplash

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