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恒大信用风险持续发酵,长端地产美元债价格承压下行
2021/07/06 10:14
作者刘少杰、苏扬

一级市场回顾


中资美元债发行规模保持平稳,票息大幅上升。上周,中资美元债发行规模为20.58亿美元,比前一周多0.88亿美元,发行数量为7只(不包括已定价未发行的债券),比前一周少8只,发行债券平均票息为7.53%,较前值大幅上升413bp,主要为阳光100发行票面利率为13%,领地控股发行票面利率为12%拉动所致。行业上,房地产4只,金融业1只,公用设施1只,工业其他1只。


二级市场回顾


美债收益率持续下跌,长短端利差出现缩窄。上周,10年期美债收益率大幅下跌10.03bp至1.42%,2年期美债收益率下行3.25bp至0.23%。利差上,10年期美债与2年期美债利差缩小6.78bp至119.02bp,需持续关注本周美联储议息会议释放信号。


中资美元高收益债受信用风险影响持续下跌。上周,中资美元投资级债券回报为0.36%,最差收益率下行2.8bp至2.41%。中资美元高收益债券回报为-0.54%,最差收益率上行32.8bp至9.65%。行业上,在以恒大为主的地产信用风险发酵过程中,中资美元地产债继续领跌主要行业,上周回报率为-0.61%,金融债上周回报均为-0.23%,城投债回报率为-0.03%。

 

中资美元债价格异动情况


恒大回购债券力度不减,债券价格持续下跌。上周,涨幅前十的地产美元债中,金轮天地、蓝光发展美元债价格回暖较高,分别上涨11.81%、6.92%。跌幅前十中,华南城、恒大、天誉置业、易居跌幅较大,分别下跌5.71%、5.25%、4.17%、3.73%,其中中国恒大在6月30日被穆迪下调了评级,其中高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”。


中资美元地产债存量显著收缩。自政府对地产融资渠道管控以来,中资美元地产债存续量出现显著下降,存续数量从2020H1的800余只,下降到目前的594只。评级上,现存地产美元债中,投资级地产美元债存续数量为119只,规模为612.55亿美元,高收益地产美元债475只,规模为1762.45亿美元。


恒大信用风险主导近期的中资美元高收益地产债下跌。在现存的1762.45亿美元中资美元高收益地产债中,恒大占145.5亿美元,占比达到的权重高达8.3%,在过去1个月时间里,恒大债券价格下跌了15.73%。从期限结构看,长端跌幅要远高于短端。在下跌较多的主体中,禹洲地产2022年到期债券下跌0.17%,2027年到期债券下跌6.8%。花样年2021年12月到期债券下跌0.97%,2024年到期债券下跌10.6%。绿地2022年3月到期债券价格下跌0.79%,2025年到期债券下跌6.5%。表明目前市场对地产信用风险的担忧主要集中在长期。


风险提示


美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。


一、中资美元债一级市场概览


中资美元债发行规模保持平稳,票息大幅上升。上周,中资美元债发行规模为20.58亿美元,比前一周多0.88亿美元,发行数量为7只(不包括已定价未发行的债券),比前一周少8只,发行债券平均票息为7.53%,较前值大幅上升413bp,主要为阳光100发行票面利率为13%,领地控股发行票面利率为12%拉动所致。行业上,房地产4只,金融业1只,公用设施1只,工业其他1只。


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二、中资美元债二级市场概览


2.1 宏观市场概况


非农数据超预期,关注本周美联储议息会议。上周,美国非农数据公布,6月新增非农就业85万人,高于预期值72万人和前值58.3万人,但6月失业率5.9%,低于预期值5.6%和前值5.8%。6月劳动参与率61.6%,与前值持平,低于预期值61.7%。美国就业数据远超预期,但失业率和劳动参与率并未显著好转。在这一情况下,市场并未对美联储有过多的“鹰派”预期,美债收益率持续下跌,长短端利差出现缩窄。上周,10年期美债收益率大幅下跌10.03bp至1.42%,2年期美债收益率下行3.25bp至0.23%。利差上,10年期美债与2年期美债利差缩小6.78bp至119.02bp,需持续关注本周美联储议息会议释放信号。


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2.2 信用市场概况


美债收益率大幅下行背景下,信用债价格普遍上升,中资美元高收益债受信用风险影响持续下跌。上周,美国投资级债券回报为0.82%,利差小幅上行0.7bp至82bp,最差收益率下行6bp至2.04%,美国高收益债券回报为0,46%,利差下行7.8bp至267bp,最差收益率下行16.4bp至3.69%。中资美元投资级债券回报为0.36%,利差上行1.3bp至161bp,最差收益率下行2.8bp至2.41%。中资美元高收益债券回报为-0.54%,利差上行34.1bp至925bp,最差收益率上行32.8bp至9.65%。行业上,在以恒大为主的地产信用风险发酵过程中,中资美元地产债继续领跌主要行业,上周回报率为-0.61%,金融债上周回报均为-0.23%,城投债回报率为-0.03%。


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三、中资美元地产债价格异动


恒大回购债券力度不减,债券价格持续下跌。上周,涨幅前十的地产美元债中,金轮天地、蓝光发展美元债价格回暖较高,分别上涨11.81%、6.92%,其余地产美元债涨幅在2%以内。跌幅前十中,华南城、恒大、天誉置业、易居跌幅较大,分别下跌5.71%、5.25%、4.17%、3.73%,其中,华南城6月28日发布2021Q1合约销售数据,合约销售161.49亿港元,同比增长19.5%,收入113.09亿港元,同比增长14.4%,毛利率为43.7%,母公司拥有人应占净利润24.15亿港元,同比减少8.3%。中国恒大的集团评级被惠誉从“B1”下调至“B2”,高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”,据了解,恒大目前的有息负债约5700多亿元,与去年最高时的8700多亿元相比,大幅下降了约3000亿元,与之对应,海外存续的中资美元债规模也从2020H1的约300亿美元下降到目前的150亿美元左右。


中资美元地产债存量出现显著收缩。自政府对地产融资渠道管控以来,中资美元地产债存续量出现显著下降,存续数量从2020H1的800余只,下降到目前的594只。评级上,现存地产美元债中,投资级地产美元债存续数量为119只,规模为612.55亿美元,高收益地产美元债475只,规模为1762.45亿美元。地产债数量收缩主要通过两个途径实现,一是今年年初地产债发行疲软,第一季度的融资高峰期的发行规模较去年同期大幅下降,导致净发行规模出现下滑。二是信用风险情绪发酵后,高收益地产债出现较大跌幅,恒大、禹洲、花样年等众多房企回购了部分市场发行的美元债。


恒大信用风险主导近期的中资美元高收益地产债下跌。在现存的1762.45亿美元中资美元高收益地产债中,恒大占145.5亿美元,占比达到的权重高达8.3%,在过去1个月时间里,恒大债券价格下跌了15.73%,为地产高收益美元债下跌4.09%的主要因素。在此期间,其他高收益地产债整体跌幅不大,受恒大债券价格暴跌影响有限。除蓝光发展、泛海控股等自身信用状况出现问题的房企外,其余债券中下跌最多为禹洲地产,其债券价格平均下跌5.21%,而近期变卖资产行为较多的花样年,平均债券跌幅为4.54%,均远低于恒大债券跌幅。从期限结构看,长端跌幅要远高于短端。在下跌较多的主体中,禹洲地产2022年到期债券下跌0.17%,2027年到期债券下跌6.8%。花样年2021年12月到期债券下跌0.97%,2024年到期债券下跌10.6%。绿地2022年3月到期债券价格下跌0.79%,2025年到期债券下跌6.5%。表明市场对地产信用风险的担忧主要集中在长期。


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本文作者:刘少杰、苏扬

封面来源:Unsplash

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